Ethena (ENA) — это токен управления DeFi-протокола, наиболее известного благодаря USDe, «синтетическому доллару» — токену, призванному удерживать стабильную стоимость в 1 доллар, но устроенному совершенно иначе, чем обычные стейблкоины. Вместо того чтобы держать наличные в банке, USDe удерживается около 1 доллара за счёт «дельта-нейтральной» сделки: протокол держит криптовалюту (например, застейканный ETH) и одновременно ставит против неё, открывая равную короткую позицию во фьючерсах, так что прибыли и убытки взаимно компенсируются, а долларовая стоимость остаётся неизменной. Держатели, которые стейкают USDe (в виде sUSDe), получают доходность из двух источников: вознаграждений за стейкинг и «финансирующих» выплат (funding), которые трейдеры с плечом платят за удержание своих позиций. Сам ENA — это токен управления; переключатель комиссий теперь также направляет часть дохода протокола стейкерам ENA.
Положение дел сегодня: USDe вырос в один из крупнейших крипто-нативных долларов (несколько миллиардов в предложении), а Ethena — один из самых доходных DeFi-протоколов, с доходностью по sUSDe, которая нередко была высокой (примерно 5–12%). «Переключатель комиссий» 2026 года превратил ENA из чисто голосующего токена в токен, способный захватывать реальный доход, и появились интеграции, приближающие эту доходность к традиционным финансам. Но вся модель опирается на вещи вне её контроля — ставки финансирования по фьючерсам и централизованные биржи, где находятся хеджи. Так что сегодня это быстрорастущий, действительно инновационный механизм доходности, который при этом несёт структурные риски, отсутствующие у большинства стейблкоинов.