Ethena (ENA) è il token di governance di un protocollo DeFi meglio conosciuto per USDe, un «dollaro sintetico» — un token destinato a mantenere un valore stabile di $1 ma costruito molto diversamente dai normali stablecoin. Invece di detenere contanti in una banca, USDe rimane vicino a $1 attraverso un trade «delta-neutral»: il protocollo detiene crypto (come ETH staked) e contemporaneamente scommette contro di essa con una posizione short uguale in futures, così i guadagni e le perdite si annullano e il valore in dollari rimane piatto. I detentori che stakano USDe (come sUSDe) guadagnano un yield che viene da due fonti: staking reward e i pagamenti «funding» che i trader leveraged pagano per mantenere le loro posizioni. ENA stesso è il token di governance; uno «fee switch» ora istrada anche un po' del revenue del protocollo verso gli staker di ENA.
Dove si trova oggi: USDe è cresciuto fino a diventare uno dei più grandi dollari crypto-native (diversi miliardi di fornitura), ed Ethena è uno dei protocolli DeFi che guadagna di più, con yield su sUSDe che ha spesso corso alto (approssimativamente 5–12%). Uno «fee switch» 2026 ha trasformato ENA da un puro token di voto in uno che può catturare reale revenue, e ci sono state integrazioni che portano questo yield più vicino alla finanza tradizionale. Ma l'intero modello si appoggia su cose al di fuori del suo controllo — i tassi di funding futures e gli exchange centralizzati dove le coperture vivono. Quindi oggi è un motore di yield in rapida crescita, genuinamente innovativo, che anche porta rischi strutturali che la maggior parte degli stablecoin non ha.